由于焦企利潤壓縮疊加原料庫存偏高，焦煤需求端壓力逐步顯現?？紤]到港口發運倒掛修復，按照焦企出廠價折算,焦炭1809已經透支現貨400—450元/噸跌幅，繼續追空意義不大。

焦煤需求端壓力顯現

影響焦化廠補庫節奏的主要因素為焦化廠開工及利潤，目前焦價下行，焦企利潤壓縮，且原料庫存處于相對高位，前期對原料補庫積極性較高，普遍庫存可用天數在15—20天。數據顯示，100家獨立焦企焦煤庫存為769.74萬噸，同比增加15.50%，處于中高位水平。焦企普遍放緩采購節奏，以調整煤種結構為主，焦煤需求端壓力逐步顯現。7月中旬，內蒙古那達慕節將對通關造成較大影響，但考慮下游高庫存及焦價處于下跌通道，供應端短期收縮預計對焦煤影響有限。

短期環保因素影響有限

環保方面,市場普遍關注汾渭平原藍天保衛戰，涉及區域主要為陜西、山西、河南局部地區。據mysteel數據，華北焦企開工率在84.41%，并未受到環保因素的大幅影響。具體來看，陜西韓城地區限產30%，但具體執行情況并不理想；山西由于脫硫脫硝設備齊全，環保因素對開工率影響極其有限。華東據統計開工在65.47%，回升至上合峰會之前的水平，后市重點關注徐州地區情況。總體來講，后期在山西、陜西開工率持穩的情況下，焦企開工將在內蒙古、徐州復產或提產過程中繼續增加。

焦炭庫存可能逐步累積

焦炭庫存方面，直接對接鋼廠的焦企普遍沒有庫存，且訂單多訂至7月中上旬，但對接貿易商的焦企庫存出現累積情況，貿易商接貨意愿不強。100家獨立焦化廠焦炭庫存為31.75萬噸，環比增19.8%，絕對量處于歷史同期低位，但在焦價可能出現轉折的過程中，絕對庫存是沒有意義的，市場更應該關注邊際變化，即環比來看焦企已經出現被動累庫情況。

2017年以來，焦價與焦企庫存存在極強的反相關關系，即焦企調價完全由自身庫存變化決定，原因如下：第一，鋼廠高利潤，刻意壓縮焦價尋求利潤空間的意愿不強；第二，焦炭社會庫存大幅下降，焦價對庫存變化相當敏感。前期低庫存鋼企近期庫存增量比較明顯，放緩采購節奏情況出現，庫存預計將逐步累積至焦企，結合高利潤，焦炭現貨下跌具備持續性。

焦炭盤面嚴重透支后期跌幅

總體來看，焦煤7月受到供需兩端雙重壓制，7月中旬內蒙古發運減量或緩解供應端壓力，但考慮到下游庫存偏高，短期供應干擾因素預計難以改變焦煤市場疲軟局面。焦炭市場，從目前環保執行力度和內蒙古、徐州地區開工提升情況看，整體供應將進一步寬松，現貨下跌具備持續性，止跌需供應端配合（環保加碼或虧損限產）。盤面上焦煤劣質倉單預估在1250元/噸左右，考慮到港口發運倒掛將逐步修復，山西焦企準一出廠價2050元/噸，到港口2250元/噸左右，考慮品質升貼水近月透支后期400—450元/噸跌幅。在焦炭上，短線建議重驅動，逢高建空為主，但從基差看中長線資金追空意義不大。