核心觀點

預計四季度四大礦山產量仍會有所增加。

雖然進入采暖季后，環保限產抑制一部分礦石需求，但從另一個角度講，限產禁止“一刀切”以及房地產市場的趕工情況也會刺激一部分礦石的需求。

若鋼價走弱明顯，礦價仍將呈現領跌格局。但人民幣貶值，限產禁止“一刀切”等因素或能帶來需求的好轉，支撐礦價高于去年同期水平。

行情回顧

10月初，鐵礦石供需關系轉好，礦價呈現震蕩上行的走勢，月末主力合約收至533.5元/噸，環比9月上漲38元/噸，漲幅7.77%，期貨價格走勢如圖1所示。圖2為鐵礦石1905合約與1901合約的價差走勢圖，可見遠月合約由升水轉為貼水近月，10月以來近月合約表現強勁，遠月貼水逐漸加深。從期現價差來看，目前鐵礦石的基差處于歷史偏高位。

礦石供應端

1.國內礦供給偏緊

國內原礦產量居于歷史低位，9月份產量6692.7萬噸，同比減少5219.9萬噸，降幅43.8%。從開工率看，截至10月26日，國內礦山開工率為39.7%，環比上月末漲幅1.5%，同比下降6.6%。

2.四大礦山三季度產量整體上升

四大礦山相繼公布三季度報告，整體來看，四大礦山三季度產量環比增產7769萬噸，漲幅2.75%。分礦山看，淡水河谷與FMG三季度均有增產，漲幅分別為8.5%和4.2%，而力拓及必和必拓三季度產量減少，降幅分別為0.5%及3.5%。根據歷史規律，四大礦山三四季度產量往往要高于一二季度，因此預計四季度四大礦山產量仍會有所增加。

3.外礦發到貨情況

鐵礦石發貨量方面，10月澳大利亞發貨7478萬噸，環比減少137萬噸，降幅1.8%，同比減少1.7%。巴西發貨量3443.2萬噸，環比增加79.6萬噸，增幅2.4%，同比減少1.0%。因力拓港口檢修，加之BHP火車脫軌事故的影響，澳礦供應收縮。

五大港口(日照港、青島港、連云港、京唐港及曹妃甸港)10月份到貨量3333.9萬噸，環比增加225.5萬噸，增幅7.25%，同比減少16%。

礦石需求端

1.高爐開工穩中下行

10月以來，鋼廠高爐開工率呈現穩中下行趨勢，月末高爐開工率68.23%，環比下降0.14%。進入采暖季，隨著各地環保政策逐步出臺，部分高爐進行檢修，一定程度上限制了鐵礦石的需求。

2.疏港量高位運行

45港口鐵礦石日均疏港量攀升至一年以來的高位，截至11月2日，日均疏港量達307.89萬噸，環比提高3.48萬噸，漲幅4.95%，同比上漲11.55%。

3.下游生鐵、粗鋼產量環比微降，仍處于歷史偏高水平

截至10月20日，重點企業日均生鐵產量175.37萬噸，環比減少1.56萬噸，降幅0.88%，同比增加5.35%；日均粗鋼產量195.11萬噸，環比減少3.63萬噸，降幅1.83%，同比增加7.3%。

4.鋼廠利潤與鐵礦石需求

近年來，鋼廠利潤整體上行，鋼材現貨價格堅挺，近期雖有小幅回落，但鋼廠利潤依然可觀，結合終端趕工等一系列因素，刺激對礦石的需求。

礦石庫存

1.港口庫存下行至年內低點，但仍高于去年同期

今年下半年，鐵礦石港口庫存呈現下行走勢，截至11月2日，主要港口鐵礦石庫存合計降至14357.4萬噸，環比減少159.14萬噸，降幅1.10%，較年初降低3.79%；港口澳礦庫存為8114.6萬噸，環比減少543.72萬噸，降幅6.28%，較年初降低0.47%，主流澳礦供應偏緊。

2.鋼廠庫存水平偏高

10月中下旬以來，鋼廠進口礦庫存結束了5月以來的“維穩”狀態，開始提高。鋼廠補庫一定程度上與今年嚴禁環?！耙坏肚小闭哂嘘P，此外，根據調研，房地產企業今年有在冬季施工的準備，前期延誤的工期希望能在年底彌補。從這個角度來看，采暖季仍存在一定的鋼材需求。

后期市場運行

供應方面，國內原礦供給偏弱，目前由于港口檢修及交通運輸故障，澳礦發貨量受到一定程度的影響，后期故障排除后預計將迎來一波外礦的供應壓力；從需求端看，前期鋼廠展開了一定程度的補庫，目前的庫存處于歷史偏高水平，日均疏港量偏高，下游鋼廠利潤仍然可觀。雖然進入采暖季后，環保限產抑制一部分礦石需求，但從另一個角度講，限產禁止“一刀切”以及房地產市場的趕工情況也會刺激一部分礦石的需求。

整體來看，鐵礦石后期價格走勢主要受外礦供應、環保限產政策的執行情況以及下游鋼材需求三個方面的影響。11月后，多地開始限產，鐵礦石需求隨之減少，在港口庫存高于去年同期的情形下，鋼材價格將成為影響礦價的主導因素之一。若鋼價走弱明顯，礦價仍將呈現領跌格局。但人民幣貶值，限產禁止“一刀切”等因素或能帶來需求的好轉，支撐礦價高于去年同期水平。