2018年有色金屬整體重心下移。表現最好的是鉛，表現最差的是鋅。鉛在有色金屬中比較強主要是由于年初環保壓力背景下的低庫存導致了軟逼倉行情，使得上半年鉛價不斷走高，后來在消費疲弱背景下鉛價才開始回落。鋅表現的比較差在于鋅礦復產的預期以及LME集中交倉導致的預期徹底轉弱。銅年初由于庫存壓力疊加淡季消費不旺連續下挫，后來幾乎保持震蕩走勢。鋁前期隨著海德魯事件以及美國制裁俄鋁一路走高，最高上漲至15565元/噸，后來隨著采暖季限產放松消息逐步回落，最低跌至13465元/噸。

銅

長單TC與月度TC走勢形成分化。2019年長單價為80.8美元/噸，較2018年82.25下降1.45美元/噸。目前最新TC價格為92-97美元/噸，部分冶煉廠TC達到了三位數高位。造成TC這么高主要導火索就是在于印度冶煉廠Vedanta旗下40萬噸/年粗煉產能關停，后來又陸續出現了菲律賓PASAR制酸設備故障、豫光金鉛(600531,股吧)制氧設備管道坍塌等因素，近期國內冶煉廠的檢修又助推了TC的攀高。不難發現，這些因素都不具有持續性，依然無法改變明年TC低的預期。對于明年TC低的預期，主要有兩個原因。一個是銅精礦供給的縮緊，一個是冶煉產能的擴張。全球銅精礦的供給具有一定的周期性，目前就處于銅精礦供給的底部。相比今年明年銅精礦的供給估計也會保持2%的增速，不會下調太多。而且這部分預期已經被市場所接受，不出大的意外的話是不會出現超預期的下滑的。主因還是要更多的放在冶煉產能的擴張上。

2018年冶煉產能開始啟動，預估2018年國內新增90萬噸粗煉產能，100噸精煉產能。但是實際總體達產的產能不多，這部分產能將順延至2019年。疊加印度韋丹塔40萬噸粗煉產能的關停，全球冶煉產能擴張不及預期。2019年預估新增73萬噸粗煉產能，93萬噸精煉產能，國內冶煉產能將迎來產能釋放爆發期。冶煉產能的擴張以及銅精礦大概率不會出現超預期表現使得明年精煉銅不一定會縮減。

廢銅市場這幾年受政策影響比較大。政策近幾年影響的主要是廢七類廢銅，由于廢七類廢銅污染比較高，所以2018年以后進口廢銅審批比較嚴格，這使得廢銅2018年以后進口量大幅減少。2018年進口廢銅干噸數減少是肯定的，但是金屬噸數不一定會有太多減少。SMM根據海關數據測算，2017年全年進口廢銅355.76萬實物噸中，廢七類實物噸占比70—73%，而今年驟減至35%左右。這使得其實進口廢銅中金屬噸并沒有太多減少，相比于預期是好太多的。雖然明年廢七類就禁止進口了，但是海外拆解廠的建立使得進口金屬噸數不會出現大幅下滑。

精煉銅下游消費主要有四個區域，分別是電線電纜，家電，汽車以及房地產。其中精煉銅最大的消費領域為電線電纜。雖然相比去年，今年的電網投資是下滑的，但是下滑幅度有所減小。而且根據歷史經驗，電網投資有一個顯著的特點，那就是每年的電網投資都會超越其年初的計劃額，今年的投資計劃額為4989億元。而且下半年投資加速是常有的事，所以臨近年關電網投資應該會有趕工現象，這也是目前下游消費一個比較大的亮點。其他三個領域都比較弱。

綜合來看，明年銅價都不會太樂觀，重心應該會進一步下移。

鉛

鉛的下游消費比較單一，主要用于蓄電池。這幾年鋰電池的普及對鉛消費形成了較大的制約，其下游消費的單一性以及可替代性決定了其長遠走弱的趨勢。還一個比較重要的點是這兩年來再生鉛產能的投放，2018年到2019年總共有130萬噸再生鉛產能需要釋放，而2018年只達產了19萬噸。2019年將要投放的再生鉛產能對鉛的供給將會形成一個較大的沖擊，不利于鉛價。鉛價長期震蕩走弱概率較大。

鋅

鋅目前庫存十分低，這是鋅的一個比較強的支撐點，但是在2019年很有可能會迎來庫存拐點。2018年鋅礦的產量，是穩步上升的，這也佐證了目前鋅礦復產的預期。鋅礦產量的提高也使得國內外加工費也開始上漲，形成了一個邏輯：鋅礦復產穩步進行，冶煉廠利潤也得到了修復，礦供給增多，冶煉廠也愿意開工，礦段到鋅錠端傳導十分順暢，這直接就增加了鋅錠2019年的供給。2019年在鋅礦如期復產以及冶煉廠利潤修復的情況下，2019年的鋅價是難言樂觀的。