今年銅價走勢呈現倒”N型走勢，1-3月下跌，4-6月價格上漲.6-9月價格下跌，請您對背后的原因做個分析？

王偉：2018年初市場在銅精礦供應不足的預期下，市場普遍看好銅價，但2018年銅價并未出現大漲，反而走出震蕩下跌的行情。1-3月受春節效應及消費旺季延遲的影響，市場樂觀情緒受到打壓，有色金屬大規模受挫，銅價自54000元/噸附近高點跌落至50000元/噸附近。消費回暖后，電解銅小幅反彈，6月份受Escondida銅礦罷工預期的影響，銅價短期拉漲至54580元/噸，隨后罷工預期落空，中美貿易戰發酵，宏觀消息主導市場，市場上演過山車行情，銅價zui低觸及47040元/噸，LME銅下跌至5773美元/噸。9月后隨著2000億美元關稅靴子落地，短期利空出盡，銅價反彈至48500-51000元/噸區間震蕩，不過中美貿易爭端不確定性持續影響市場，且國內經濟下行壓力加大，美股接連暴跌打擊市場信心，銅價持續弱勢。

從宏觀看無論是美債（收益率曲線倒掛）、油價、日元、銅價都和2000-2001年非常相似，請年對2000-2001和當下銅走勢做一個對比（請說明原因）？

王偉：2000年歐盟、日本經濟出現明顯好轉，亞洲國家增長強勁，美國二季度更是創造了5%的經濟增長速度，從 1999年 6月份至2000年底，為防止經濟過熱，美聯儲已連續多次提高利率，美元和美股得以繼續保持強勢上漲。從2000年三季度開始美國經濟開始放緩，美聯儲仍然在繼續加息，美股泡沫繼續膨脹，美元保持強勢，日元走勢較弱；一直到2001年二季度至2002年，美國、日本、歐元區經濟大幅走弱至衰退，美股崩盤，美元走弱，日元走強。2018年美國的狀況跟2000年的情況一樣，美國經濟增長仍然保持強勁，但增速放緩；美聯儲仍處于加息周期，美股已高位回落。不同的是世界其他經濟體經濟早已放緩。

作為跟隨全球經濟增長走勢的銅來說，自2000年三季度以前，由于消費增長導致市場呈現供不應求的局面，銅價高位盤整；三季度全球經濟增速開始放緩以來，全球消費需求開始回落，銅價高位回落，此后隨著全球經濟增長的進一步放緩直至2001年的衰退，銅價跌至2001年年底的zui低點；直至2002年二季度由于全球經濟的復蘇才得以回升。而2018年年初驅動銅價上漲的關鍵在于供應緊縮，隨后在中美貿易戰發酵及國內外宏觀經濟下行壓力增加的雙重作用下，銅價高位回落。

您對2019年供需怎么看？

王偉：供應方面，從銅礦投產周期來看，全球主要銅礦新增項目投產高峰在2016年結束，2017年銅礦進入新一輪的緊縮周期。ICSG發布的未來幾年產能增加預測圖顯示，2020年之后大型銅礦山產量才會出現恢復性增長，2023年前后或達到新一輪的投產高峰，全球銅精礦仍舊較為緊缺。在當前加工費水平下，國內煉廠利潤依舊較為可觀，一方面是由于冶煉副產品能夠帶來額外收益，另一方面則是由于人民幣貶值，TC/RC均以美元計價，因此國內煉廠收到的費用有所提高，上海有色網統計數據顯示2019年仍有72萬噸精煉產能將要投放，2019年產量預計達到950萬噸，增速8.6%。在政策制約下，廢銅進口量持續下降，但進口品位大幅提升，1-11月廢銅進口含銅量約128.32萬噸，累計同比僅下降4.58%。不過從長期來看，國內廢銅進口減少已是大勢所趨，廢銅拆解企業若遷移到東南亞等國將面臨巨大的政策不確定性以及政治風險問題，經濟效益并不明顯。廢銅回收周期平均為20年，許多機構認為國內廢銅將迎來回收高潮，但事實上，國內多數銅消費品使用年限超過其正常使用壽命，國內廢銅供應大幅增加或延后5-10年到來，因此我們認為2019年廢銅供應偏緊是大概率事件。

需求方面，從國家《配電網建設改造行動計劃 》以及《能源發展“十三五”規劃 》來看，通信技術的發展有望帶動電解銅的消費。

2019年經濟下行壓力加大，基建投資將成為補短板的關鍵支撐，電網投資或小幅反彈，但考慮到政府支出難以大幅增加，因此對需求拉動有限。而家電、汽車產銷增速將繼續放緩，從歷史周期來看，家電產銷通常滯后于房地產市場1年，當前房地產市場已進入下行周期，在經濟下行壓力加大的情況下，政府仍將積極推進房產稅等長效機制，因此我們認為2019年空調產銷增速將繼續回落。在購置稅優惠政策的取消、經濟下行的壓力的綜合影響下，預計明年中國汽車市場將停止增長甚至負增長，新能源汽車認識帶動汽車產銷增速的主要動力，但由于目前基數較低，因此無法扭轉國內汽車行業的頹勢。

綜上，我們認為2019年電解銅市場供需兩弱，基本面呈現緊平衡的狀態。

您的2019年全年策略是什么？

王偉：我們認為2019年電解銅基本面矛盾并不突出，市場zui大的不確定性仍然是源自宏觀方面，國內外宏觀經濟面臨較大的回調壓力，中美貿易戰仍存在較大的不確定性，對銅價形成較大的壓力，宏觀將成為主導市場走勢的關鍵，若無系統性風險，滬銅主力主要運行區間為45000-53000元/噸。