A我國鐵礦石對外依存度高 鐵礦石是指存在利用價值、含有鐵元素或者鐵化合物的礦石，是鋼鐵生產的重要原材料。鐵礦石的種類很多，用于煉鐵的主要有磁鐵礦（Fe3O4）、赤鐵礦（Fe2O3）和菱鐵礦（FeCO3）。根據物理形態不同，鐵礦石分為原礦、塊礦、粉礦、精礦和燒結礦、球團礦等，塊礦是可以直接入爐的高品位礦，粉礦和精礦需人工造塊后才能投入高爐，粉礦是生產燒結礦的主要原料，精礦是生產球團礦的主要原料。鐵礦石經過破碎、磨碎、磁選、浮選、重選等程序逐漸選出鐵，生產1噸生鐵約需要1.6噸鐵礦石，鐵礦石在生鐵成本中占比最高超過60%。

從儲量看，2015年全球鐵礦石含鐵量達到850億噸，其中澳大利亞、俄羅斯、巴西、中國占比最大，分別為28.2%、16.5%、14.1%、8.5%。世界鐵礦石高品礦主要集中在澳大利亞和巴西。澳大利亞已探明的鐵礦石資源90%都集中在西澳大利亞，主要分布在兩大地區：皮爾巴拉（Pillbara）地區和中西部（Midwest）地區。巴西最大的兩個鐵礦區為“鐵四角”和卡拉加斯，均為世界級的超大型鐵礦。巴西鐵礦石主要由赤鐵礦組成，具有高鐵、中硅、低鋁的特點，是目前大型鋼鐵廠首選原料之一。我國鐵礦石資源雖然絕對儲量大，但貧礦多、富礦少，平均品位約30%，遠低于世界平均水平45%。

我國是世界頭號鋼鐵生產大國，國內鐵礦石由于產量、品位等原因，不能滿足鋼鐵生產需求，因此需要大量進口鐵礦石。2010年，我國鐵礦石的進口依存度約63.4%，至2015年這一比例上升至88.5%。2017年，我國進口的鐵礦石，62.30%來自澳大利亞、21.35%來自巴西、2.34%來自印度、4.20%來自南非。

B全球產量整體呈上升趨勢 2000年以來，全球鐵礦石產量整體呈上升趨勢，2003—2007年為快速增長階段，年均增長率超過10%；2007—2013年增速放緩，個別年份受鐵礦石價格波動影響，產量出現下滑；2013年以后，全球鐵礦石產量基本保持穩定，截至2015年年末，全球鐵礦石產量為20.06億噸。

全球鐵礦石生產較為集中，南美洲、亞洲、大洋洲是近年來全球鐵礦石增產的主要來源區域，這些地區主要鐵礦石生產國為巴西、中國、印度、澳大利亞。

由于我國鐵礦石進口量大，對外依存度高，因此全球鐵礦石的供需格局主導我國鐵礦石的價格。2015年，全球前17大礦業公司鐵礦石年度產量合計13.75億噸，占全球鐵礦石總產量的68.54%，本文通過梳理全球前17大礦業公司產量變化，來看鐵礦石未來供給趨勢。2013—2017年，全球前17大礦業公司鐵礦石產量快速增長，至2017年全球17強產量合計14.3億噸，較2014年增長1.63億噸，其中四大礦山產量10.51億噸，較2014年增長1.58億噸，剩余的13家公司產量3.8億噸，較2014年增長0.05億噸，可見全球鐵礦石增量主要來自四大礦山。

目前世界鐵礦石的供應呈寡頭壟斷的格局，四大礦山的供給優勢明顯。四大鐵礦石生產公司分別是澳大利亞的RIO、BHP、FMG和巴西的VALE。其中VALE是全球第一大鐵礦石生產和出口商，也是美洲大陸最大的采礦業公司，其鐵礦石產量占巴西總產量的85%以上，主要礦產可維持開采近400年。

2013年以來，伴隨著普式指數價格不斷下跌，四大礦山產能不斷擴張，2013年四大礦山產量合計7.7億噸，占全球總產量的37.7%，到了2015年四大礦山總產量上升到10.07億噸，占全球總產量的52.5%。截至2017年年底，淡水河谷產量3.67億噸，必和必拓產量2.31億噸，力拓產量2.82億噸，FMG產量1.7億噸，四大礦山合計供給10.5億噸，目前除了FMG暫無增產計劃，其余三大礦山的產量還在上升。

除去四大礦山，我們習慣將其他礦業公司稱為非主流礦業公司。不同于四大礦山，全球前20大非主流礦業公司的產量基本保持穩定，截至2017年，產量合計3.8億噸，較2013年僅增長552萬噸。

C四大礦山成本與規模優勢明顯 2013年以來，鐵礦石62%價格從最高159美元/噸回落到最低40美元/噸，目前在60—70美元/噸區間振蕩，四大礦山產量不降反而快速增長的原因何在，我們從四大礦山鐵礦石成本走勢尋找答案。

RIO、BHP及VALE擁有全球最早期的一批礦山，大多為露天礦，一般礦床規模較大，接近地表，開采成本低。雖然隨著礦山服役年數的增長，掘進深度提高，由此產生的廢石數量逐步上升，但就目前的情況來看，這部分海外礦的采選成本仍然處于全球鐵礦山成本線的底端。FMG為近年新礦山，就采選成本來看，依然處于較低水平，但就整個礦山項目而言，目前面臨的成本還來自于相關基礎建設、物流條件、環境保護（如復墾成本）、勞動力供應及當地政策法規，甚至在經濟欠發達地區，可能面臨較高的稅率、地方官員腐敗、人身安全威脅或政治動蕩。2010年起，FMG通過不斷產能擴張，現金成本也呈現逐年下降的趨勢。

C1成本是指與現場生產直接相關的現金支出成本，包括采礦、加工、鐵路運輸及港口相關費用。從C1來看，四大礦山的C1成本不斷降低，目前四大礦山的C1成本處于12.82—14.8美元/濕噸之間，相互之間相差不大。得益于擴產降成本的策略，近年來FMG的C1生產成本下降最為明顯，從2013年的44美元/濕噸降到2018年的12.36美元/濕噸，降幅為71.9%，目前FMG的C1成本是四大礦山最低的。非主流礦Atla的C1成本也在不斷下降，C1成本從2013年的49.91澳元/濕噸降到2017年的34.76澳元/濕噸（約26美元/濕噸），降幅為30.4%，但從絕對值來看，Atla的C1成本顯著高于四大礦山。 從到岸現金成本來看，歸功于C1、海運費及資源稅的減少，FMG的到岸現金成本不斷下降，目前為22美元/濕噸，趨于穩定；BHP的到岸現金成本為23美元/濕噸；RIO的到岸現金成本為24美元/濕噸；受到高海運費的影響，VALE的現金成本高于其他三大礦山，為35美元/濕噸。而目前非主流礦山Atla的到岸現金成本為51.02澳元/濕噸（約38美元/濕噸），也顯著高于四大礦山的到岸現金成本。從到岸總成本來看，目前FMG為29美元/濕噸，而Atla為53.08澳元/濕噸（約40美元/濕噸），二者相差約11美元/濕噸。

從歷史數據看，2013—2015年，當鐵礦石價格出現較大幅度下跌時，四大礦山均沒有因為鐵礦石價格下跌而做出減產計劃，而是通過繼續擴產來壓縮成本。

四大礦山的現金成本是其強有力的支撐，目前四大礦山現金成本支撐位在22—35美元/濕噸之間，在鐵礦石價格跌破其支撐位之前，四大礦山是不會減產的，而是選擇通過擴產、降低資本支出、改善生產結構、提高生產效率等方式來降本增效。而非主流礦山，由于現金成本顯著高于四大礦山，當鐵礦石價格大幅下跌時，非主流礦的成本線首先被突破，非主流礦的市場份額將進一步被四大礦山擠壓。

綜上所述，由于四大礦山的成本優勢，未來全球鐵礦石的增量主要來自四大礦山。